沪港通对中国 A 股市场股价波动性的影响研究
——文献综述
摘要：沪港通是我国股票市场交易互联互通的一项重大制度创新。沪港通的开通，对我国上海和深圳股市都产生深远影响。该项制度的实施不仅是中国股票市场深化改革的一项重要内容，同时也是中国资本市场对外开放的标志性举措。本文研究沪港通实施前后对我国 A 股市场股价波动性的影响。分析沪港通资金流动对国内股票市场产生的影响，主要研究沪港通是否会降低 A 股市场的价格波动率的影响，从而总结沪港通对 A 股市场的影响，并提出相应的建议。
关键词：沪港通；A股市场；股价；波动性
一、文献综述
我国股票市场建立时间较晚，至今才二十多年，但是股票市场规模不断在增大。股票市场规模不断增大主要表现在上市公司数量、股票总市值和股票成交金额三个方面。一般把股票市场上的投资者划分为个人投资者和机构投资者两大类。从账户数量上来看我国股票市场中个人投资者占据绝对优势。我国股票市场自建立以来一直表现出剧烈的波动性，主要表现在以下三个方面。一是股市暴涨暴跌频繁发生，并且时间短 , 涨跌幅度大。
沪港通是指上海证券交易所和⾹港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对⽅交易所上市的股票，是沪港股票市场交易互联互通机制。2014年 11⽉ 17 ⽇开始，“沪港通”机制正式建⽴。沪港通包括沪股通和港股通两部分，⽬前“沪股通”覆盖 568 只股票，占沪市股票数量 59%，占沪市总市值 89%，深市 A 股、新三板、交易所上市债券等尚未纳入投资范围；港股通标的证券 266 ⽀，占港股数量18%，市值的 83%。沪股通、深股通已成为国际资本直接进⼊A股市场的重要途径。“北向资⾦”作为⼀股越来越重要的⼒量，其流动对⼤陆⾦融市场所产⽣的影响更加值得我们探究。
沪港通的开通是促进我国资本市场扩大开放的重要举措，因此引发了很多学者的研究兴趣。国内外学者针对沪港通发表许多了观点，现有文献关于沪港通政策相关研究的样本区间选择基本上都局限于在其开通前后各⼀个⽉内,未能在更长时间范围内进行深入分析,而且没有考虑市场运行状态差异性可能带来的影响。此外,现有文献较少聚焦于研究沪港通对内地股票市场价格波动性的影响,而沪港通交易机制降低标的股票价格波动性的效应正是管理层出台该政策的主要目的之⼀。国内外现有文献中关于股票价格波动性的衡量⽅法由多种，其中比较常见的方法有：采⽤股票价格的振幅、股票日收益率的标准差予以衡量，以单因子模型和三因子模型回归的残差序列作为衡量股票价格异质性波动的代理变量，以及计算出公司特质性收益率来衡量股票价格的异常跳跃风险。主要有以下几类。
第一种观点认为沪港通的开通有利于 AH 股价差的缩小，对 A 股市场有利（崔竹轩和杨亮，2015），随着沪港通不断深入实施，沪港通交易机制开始发挥其稳定 A 股市场的作用（许从宝、刘晓星和石广平，2016），沪港两地之间的股价修正机制加强，提升了两地相互关联、相互制约的关系（董秀良、张婷和关云鹏，2018），有助于减少上市公司违规行为，对公司治理有一定的效果。此外，还有学者从资本账户角度出发，认为沪港通的开通有利于沪港两地信息交流，减小了两地交易信息和投资风格的差异，进而缩小了 AH 股溢价，促进了市场稳定。
