融资融券对我国A股市场波动性的影响研究
摘要：自2010年融资融券业务推出以来，我国已经进行了六次较大规模的扩容，从最初的标的股票90多支到现在的上千只，融资融券余额和标的股票的数量已具有相当的规模，其分布和覆盖也愈加广泛和全面，在我国证券市场扮演着越来越重要的作用，但在其发展过程中也暴露出一些问题。本文拟研究融资融券与我国A股市场波动性之间的关系，通过理论分析与实证研究，探讨两者有无联系，若有联系，是正向关系还是负向关系，根据结论提出积极的建议。
关键词：融资融券；A股市场;VAR模型；影响
- 文献综述
融资融券交易作为证券市场一项具有重要意义的创新交易机制，一方面为投资者提供新的盈利方式、提升投资者交易理念、改变 “单边市”的发展模式，另一方面也蕴含着相比以往普通交易更复杂的风险。除具有普通交易具有的市场风险外，融资融券交易还蕴含其特有的杠杆交易风险、强制平仓风险、监管风险，以及信用、法律等其他风险。融资融券交易最早可以追溯到17世纪，国内外学者就融资融券交易对波动性、流动性的影响进行了大量研究，但融资融券交易究竟是促进还是抑制了波动性以及流动性，学术界一直存在争论。
1.融资融券与A股市场价格波动性关系的国内研究
在国内，伴随着融资融券的飞速发展，大量关于融资融券业务以及融资融券对市场的影响等实证文献涌现。国内研究大致分为三个派别，第一派别认为融资融券会抑制A股市场的波动性，林嘉永（2006）通过证研究中得出，卖空机制对提高信息公开有一定作用，从而可以平抑股市的波动。袁华涛（2007）通过对香港股市进行研究发现，融资融券业务可以抑制香港大型股指数的波动。陈淼鑫等发现，卖空活动可以有效降低市场极端情况的出现。陈海强和范云菲 （2015） 就融资融券制度与股票波动率的关系展开了研究，该研究选取了首批试点的 86只两融标的作为实验组，并通过DID模型发现融资融券政策正式推出后，实验组整体的波动率得到了有效的削弱。黄小琴（2016）利用事件研究法、VAR模型以及GARCH回归等得出了两融交易对平抑我国股市波动起到了有效作用，并且这种作用在融资的单边作用更为显著。 窦泽群等采用事件分析法建立面板数据回归模型，认为融资融券交易行为能够有效稳定股票市场价格的波动。许红伟等（2012）通过双重差分模型对融资融券制度能否提高股市定价效率展开了研究，实证结果表明，融资融券制度对抑制市场单边快速下跌有较好的效果。李锋森（2017）通过模型研究发现，随着标的股票的不断扩容，融资融券对抑制股价波动作用越发明显。袁军（2018）利用事件研究法得出结论，在股市异常波动的情况下，融资融券对市场稳定呈利好效果。
第二派别学者认为融资融券业务的开展增大了市场的波动，许红伟和陈欣基于首批试点标的股，发现融资融券单向调节作用明显，由于融资融券交易自带的杠杆具有双重作用，从而能够加剧市场价格的波动性。褚剑等同样发现融资融券业务的杠杆性会增大市场极端行情出现的可能。廖士光（2011）利用事件研究法研究了融资融券与我国股市波动的关系，发现融券交易额相对融资交易额过小，并且波动幅度较大，在一定程度上会影响股市稳定。虞一青等（2016）的研究表明融券交易能降低股价波动，但是融资融券的失衡导致投资者的套利不对称，卖空成本增加，从而引起股价波动的增加。王雨和粟勤（2017）通过面板模型研究，得出融资促进了股价波动，而融券对股价波动的影响不显著，融资融券整体上增加了股价波动的影响较大代晖（2018）通过VAR模型定量分析，利用脉冲效应和Granger因果检验得出结论，当股市和个股处于下降状态，融资融券会推动股市进一步波动。
第三派别学者认为，融资融券对A股市场波动性影响不显著，王旻等（2008）从波动性和流动性的角度出发，研究了 融资融券对台湾股市的影响，发现融券对台湾股市没有影响。谷文林和孔祥忠（2010）利用单因素方差分析法研究了融资融券的推出对我国股市流动性的冲击，未发现有显著影响。汪天都和孙谦（2014）研究发现融资融券并未影响市场稳定，不存在助涨助跌效应。廖士光（2011）利用我国融资融券标的证券的纳入和调出，研究了融资融券交易的价格发现功能，结果表明融资融券交易的总体价格发现功能并不显著。郑晓亚等（2015）通过模型研究得出一系列结论，在融资融券实行前期，由于交易规模较小，融资融券对股市波动并无显著影响。朱琴（2016）通过GARCH模型研究发现融券交易通常对股市波动性没有显著影响，融资交易在股市萎靡不振期间影响也不显著。
2. 融资融券与A股市场价格波动性关系的国外研究
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