宏观经济对有色金属期货的影响研究
——以铝期货为例
摘要：有色金属是基础设施建设中不可或缺的材料,是我国经济发展过程中的重要战略性资源，铝金属不仅应用于机械、航天、电力和包装等领域，在建筑领域的应用也逐渐显现，尤其是铝所具有的密度小、耐腐蚀的特点，使其逐渐成为航空行业和汽车工业的主要材料。因此，以铝金属作为研究对象，探讨其期货价格与宏观经济变量之间的关系，可以为之后我们的企业提供利用金融工具进行避险，实现企业的稳定生产和快速发展。
关键词：有色金属； 宏观经济； 铝期货
一、文献综述
对于有色金属期货价格的研究，宏观经济因素和库存量是国内学者考虑的一个重点。王丽丽（2010）选择有色金属现货价格、利率和库存量作为解释变量，通过构建误差修正模型并结合持有成本理论分析这些变量对有色金属期货价格的影响，并在此基础上引入LME的金属期货价格对模型进行改进。发现在金融危机发生以前，改进后的模型的拟合效果好于改进前的模型，而在金融危机发生以后，两个模型的拟合效果接近。该结果说明，我国因为特有的国情和稳健上升的经济发展现状，有色金属期货市场会不同于LME等国际金属市场受世界范围的经济冲击产生较大影响。所以，对于影响我国有色金属期货价格变动因素的研究，则应该着重于国内的经济环境进行相关的探索。钟美瑞（2016）团队研究了供需因素与金融因素对有色金属价格的影响原理，选取2002年2月到2014年3月的月度数据，构建MSVAR模型，通过对铜期货价格进行实证，发现近日因素是铜期货价格波动的主要动因，且随着大宗商品在金融化方面的发展，金融因素对铜期货价格变动的影响也在加强，同时也发现，铜期货价格变动受铜原材料供求变动的影响，其研究结果对建立非线性计量经济模型来解释大宗商品提供了思路与研究工具。
有色金属中的一般金属（如铜、铝）的定价不同于贵金属，Elder J、Miao H和Ramchander S（2012）选取了从2002年至2008年期间的日内数据，考察美国宏观经济新闻公告对黄金、白银和铜期货这三种重要大宗商品的收益率、波动性和交易量的影响的强度、方向和速度。发现金属期货对于经济新闻的反应迅速且显著，而且一个关于经济意想不到的发展的新闻公告会趋于对黄金和白银价格有负面的影响，但是这个新闻对于铜期货却产生一个正面的影响。该研究结果说明宏观经济形势的变化确实会影响金属期货价格，但是，铜由于其工业特性，现货交易频繁等特点不同于金银贵金属，受宏观经济新闻的影响与黄金、白银所受的影响具有不对称性。本论文将以铝期货价格作为研究对象，探究对于一般的有色金属，宏观经济如何影响其期货价格。吴丹和胡振华（2020）采用分解-合成和TVP-VAR分析模型，探讨有色金属期货价格变动及其长期趋势价格波动的动因和特征，运用CEEMD与IMF合成，将铜、铝、锌期货价格变成三组短期变动变量，并对其进行实证分析，随后又对有色金属期货事变相关性进行实证，通过搭建VAR模型，利用随即波动的TVP-VAR模型捕捉变量之间的时变与非线性特征，研究结果发现，铜、铝、锌期货价格走势基本相同，且具有时变性，其价格的异常点都与国内外金融危机有关，与宏观经济密切联系，最后给出需要规范有色金属期货价格发现和避险的功能，同时也要关注国内外重大突发事件，及时作出战略性调整。
对于宏观经济变量的选取，通过浏览大量相关文献得出以下结论。国内学者唐莉芳（2016）从货币政策、消费水平、经济状况、国际收支四个方面选择4个宏观经济变量，即货币供给量指标、通货膨胀指标、国民经济指标和汇率指标，用于研究宏观经济对上证综合指数的影响。同样的，研究我国期货价格变动的宏观经济因素上，也应该依据我国的经济现状做出选择。黄健柏（2017）从货币因素角度出发，探究有色金属价格变化与宏观经济的关系，通过建立DAG模型与SVAR方差分解，对比分析了货币变化对有色金属、农产品等大宗商品市场的动态影响，得到货币政策对有色金属市场影响显著，且影响呈现缓慢增强趋势。孙泽生（2014）也是从货币因素角度来解释宏观经济对大宗商品价格的影响，通过实证研究2001年1月到2011年8月的有色金属市场月度数据、国内季度GDP数据、货币供应量M2数据，对变量进行Johansen检验后，建立VAR模型和H-P滤波，实施脉冲响应，构造冲击因子回归，结论发现，我国有色金属价格与货币等宏观经济变量存在稳定的长期均衡关系，且存在显著的正影响，持续时间长。蔡慧和马晓荣（2010）选择汇率和银行同业拆借利率作为我国宏观经济运行状况的代理变量，探究我国金属期货指数与宏观经济变量之间的超前滞后关系，其研究结果表明我国金属期货指数与汇率、利率之间存在长期均衡关系。基于以上宏观经济指标选取的论述，所以，本篇论文根据我国的国情、经济现状和金属期货发展状况选取了四个宏观经济变量（货币供应量M1、一美元折合人民币的汇率、制造业采购经理指数、居民消费价格指数），以此来研究我国宏观经济对有色金属期货价格的影响。
我国的金属期货市场起步较晚，但发展迅速，逐渐向成熟的市场一步步迈进。杨锋（2012）通过线性回归和比较分析等计量方法对中国有色金属期货市场的价格发现功能进行研究。结果显示，铜和铝的期货市场从长期来看具有较好的价格发现功能。从短期来看，铜的现货和期货货市场之间存在双向的引导关系，但期货市场的引导关系占据主要地位。由此得出结论，现货进行大量交易的有色金属期货在一定程度上具有较好的价格发现功能，特别是从长期来看，有色金属的现货价格与期货价格的变动较为吻合。因此，通过研究有色金属期货价格也可以为现货价格变动影响因素的探究提供帮助，该研究有利于有色金属相关行业的厂商对于经济现状和宏观政策将会对有色金属产生的影响做好应对措施，还能结合预期宏观经济形势的变化和有色金属期货现货市场的发展状况，在价格波动时进行风险对冲或是建立风险预警机制等处理手段。
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