文献综述
可转换债券(ConvertibleBonds)是以公司债券为载体、允许持有人在规定时间内按规定价格转换为发债公司或其他公司股票的金融工具。可转换债券是一种混合型的金融产品，可以被视为普通公司债券与股本认购权证的组合体。可转换债券是十九世纪40年代中期首先在美国出现的一种金融创新工具,发展十分迅猛.经过了一个多世纪的发展，现在在世界各地的不同交易所中都有可转债交易.可转债市场已经成为金融市场中不可或缺的一个市场.我国的可转债市场远远落后于西方的一些国家，1991年，琼能能源发行了我国的第一只可转债，由此标志着可转债正式登上中国金融市场的舞台。但当时我国可转债市场由于各项相关法律文件缺失，可转债发行仅仅处在尝试阶段，并没有获得可转债市场发展的有利条件。近年来，随着我国改革力度加大、金融市场日趋成熟、相关制度得到完善、政策给予支持，可转债市场得到迅速发展。自2017年至今，可转债市场发展进入扩容阶段，到2020年3月，我国共发行可转债286只。尽管如此，目前我国可转债的市场存量占整个资本市场存量的比重和可转债发展相对成熟的美日欧等国家相比仍然要低得多，因此仍有巨大的增长空间。
可转换偾券是一种兼具偾性和股性的复合型融资工具。可转换偾券的股性和债性具有“此消彼长”的特性，其股性是指未来的转股可能性，从投资价值的角度来说，股性体现的是可转偾的转股价值或期权价值，而偾性是指可转偾的偾券价值期权（转股）价值与偾券价值是判断可转偾投资价值的内在依据。在可转债发行之后，可以基于现有市场计算股票的内在价值和公允价值来衡量可转债的转股溢价率，从而判断可转偾的股性强弱。但是在一级市场上，没有市场指数做参考，股性和债性到底孰强孰弱一直没有定论，其投资价值难以进行判断。另外，大部分投资者偏向于盲目跟风式投资，虽然上市公司的财务报告等信息公布得很及时也很全面，但是很多投资者并不会运用这些财务信息作为其投资选择的依据。可转债的投资价值除了受到基本面的财务指标影响以外，可转债自身的条款设计对可转债的投资价值影响也是巨大的。主要包括以下几项条款：赎回条款、回售条款、向下修正条款。赎回是指可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。该条款一般规定，如果公司股票的价格在若干个交易日内满足赎回条件，公司有权按照赎回价格赎回公司剩余的可转换债券。由于公司的赎回价格一般要远远小于转换价值，所以这个条款最主要的作用就是实现强制性转股(forcedconversion)，缩短可转换债券的期限，将公司的债券转化成公司的股权，减少债券到期的本息偿还。赎回条款是上市公司所拥有的一项期权。影响赎回权价值大小的因素包括赎回权的期限、赎回条款、股票价格波动率等。回售条款是当发行公司的股票价格在一段时间内连续低于转股价格并达到某一幅度时，债券持有者有权按事先约定的价格将所持债券卖给发行公司的规定。回售条款是投资者所拥有的一项期权。对投资者而言，是否要回售，取决于可转债价值和回售价格的大小。如果可转债价值大于回售价格，则投资者仍然会持有债券；如果可转债价值小于回售价格，则投资者就会选择回售。影响回售权价值大小的因素有回售期限、回售价格、回售条件、股票价格波动率等。转换调整条款也称为向下修正条款，是在发行可转换债券后，如果公司股票价格满足转股价格调整条件时，公司董事会有权在一定幅度内调整转股价格。有的还规定超过一定幅度需要股东大会通过。条款设计的合理与否与发行公司、可转债持有人以及原有股东的利益息息相关，因此回售赎回条款对可转债的投资价值有着密切的关系。
国内外的一些相关研究主要有:Stein(1992)认为企业发行可转债是一种间接的股权融资方式,当信息不对称时,公司进行股权融资会造成很高的融资成本,那么可转债则可以以较低的成本获得延时的股权融资效应。利用可转换债券融资,Meyersamp;Majluf(1984)认为,若公司直接发行股票,则会向投资者传递股价被高估,公司前景不被看好的负面信号。顾勇（2001）认为随着回售价格的提高 ,投资者执行回售的可能性 将越来越大 ,因此债券的理论价格会越来越接近 于回售价值.当投资者肯定执行回售权时 ,债券的 理论价格与回售价值就完全相等了。董旭（2014）得出可转债的回售条款是对发债公司威胁最大的条款，我国可转债的存续期间本身就较短，如果发生可转债的回售，发债公司短期内会受到较大的财务压力，除非回售价格定得非常低。取消回售条款或者降低回售覆盖期，可以减轻发债公司对可转债回售的担忧，避免采取回购股份或向下修正转股价等手段，降低发债公司的成本。秦学志(2016)分析合理的回售与赎回条款以及定价模型的构建，有助于满足利益相关者对风险 与收益的匹配要求，有利于发行方利用该债券开 展有效的风险管理，进而有利于减少银行极端金 融风险的外部负效应，提高投资价值。
文章将采用规范和实证相结合的方法对相关问题进行研究。其中基本理论和相关建议部分采用规范研究,分析采用多个案例和具体的案例分析等方法。根据可转换债券的特点及已有的研究成果,本文采取理论研究与实证研究相结合,在定性分析的基础上使用定量模型的研究方法,依照理论研究—应用研究—实证研究的思路展开研究。理论研究部分首先引入可转换债券定价的相关因素的概念,并比较现有的可转换债券的定价模型的异同。实证研究部分从我国沪深股市选取现在所有上市公司发行的可转换债券。在样本和数据方面,通盘考虑了现阶段我国各类上市可转债的性质及特点。鉴于国内对可转债的实证研究多集中于个别优质可转债,而对整个可转债市场的分析较少的事实,将选择了行业和流动性各异的可转债作为研究对象，进而深入研究可转债的条款设计对债券定价和投资价值的影响。
通过文献的阅读,自己的思考以及向指导老师的请教.我最终确定了本次课题的研究主要由两个部分,一部分是可转换债券回售赎回条款的设计,还有一部分就是条款对可转债定价及投资价值的影响。
资料编号：[251936]
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