融资约束对企业绩效的影响研究
——以浙江省制造业上市公司为例
摘要：我国资本市场的不完善导致企业面临融资约束的问题，研究融资约束对于企业绩效的影响具有现实意义。本文主要围绕融资约束对企业绩效的影响问题进行研究，主要阐述了融资约束的定义、融资约束与企业绩效的衡量标准以及国内外各个学者对融资约束与企业绩效之间关系的研究成果，为后续的研究提供理论基础。
关键词：融资约束； 企业绩效 ；制造业
一、文献综述
（一）融资约束
1、融资约束的定义
融资约束的定义开始于Modigliani 和Miller( 1958)提出的MM理论，他们认为在资本市场是完美的前提下，即该市场满足不存在信息不对称、交易成本、税收及利率风险等条件，企业的内部资本和外部可以完全替代，企业融资方式的选择不会对企业的价值变化产生影响。然而，这几个”完美”条件在现实中是无法达到的。Modigliani 和Miller随后又引入企业所得税的因素，认为由于债务融资可以抵扣所得税，所以更多地使用债务融资可以帮助减轻企业的税负，从而使企业的股东价值最大化，但是其忽略了个人所得税的影响。针对信息不对称问题，Myers和Majluf( 1984)率先考虑了信息不对称因素，提出了融资优序理论，认为企业所面临的融资约束的程度，即内外部融资成本的差异与信息不对称的程度正相关。相较于成本较高的外部融资，企业会优先选择成本较低的内部融资。根据该理论，企业所考虑的融资顺序一般为先自有资金，后债务、股权融资。Fazzari, Hubbard和 Petersen同样支持信息不对称理论，指出内外部融资无法替代的原因就是信息不对称，才导致内部融资成本与外部融资成本存在显著差异，且认为内部融资成本低于外部融资成本。并为融资约束的概念精确下了定义，指出融资约束是在资本市场不够完善的情况下，企业内部融资成本与外部融资成本存在较大差异，从而导致企业内外部融资具有不完全替代性，且因此产生投资低于最优水平、投资决策过于依赖公司内部资金的问题。
2、融资约束的衡量指标
