人民币汇率变动对我国出口制造企业营业绩效的影响研究
摘要：自2005年汇率改革以来, 人民币汇率总体呈现出升值趋势, 但从短期数据看, 人民币汇率呈现出较大幅度的波动, 尤其是2009年以来, 波动幅度明显增大。国际经济学的相关理论已经表明, 一国汇率的变动将通过影响出口商品价格和国外需求等途径对其出口产生影响, 探讨人民币汇率变动对中国出口贸易的影响, 对于作为出口大国的中国而言具有重要意义。
关键词：人民币汇率； 出口制造业； 绩效影响；汇率变动
一、文献综述
改革开放以来，中国的经济总量尤其是出口贸易得以高速增长，这在很大程度上得益于劳动成本的比较优势以及政府招商引资的强势支持，中国逐渐成为“世界的工厂”。2001年中国加入WTO后向世界各国的出口量更是不断增加，这导致中国相对于其贸易伙伴国而言，处于贸易盈余的状态。中国自2009年以 来持续雄踞世界第一出口大国的宝座，成为全球出口市场上一颗举世瞩目的“明珠”，然而在出口贸易额连创新高的同时，出口企业的利润却持续下滑。中国的出口产品在技术、质量、品牌等多方面的综合实力还有待提升，这直接决定产品的附加值水平，并最终决定出口企业的利润水平，因而“大而不强”在微观层面体现为出口企业的利润率较发达国家偏低（苏振东和洪玉娟，2013）。汇率作为国内外相对价格的形成基础，是影响出口贸易的关键因素，自布雷顿森林体系崩溃后，汇率体制不断变化，名义汇率和实际汇率呈现明显波动，愈加复杂经济金融市场环境和国际资本流动格局下汇率对出口贸易的影响也越来越复杂。企业生产决策均以追求利润最大化为目标。微观上讲，利润是企业绩效的基础和核心，对于出口企业而言更是其国际化经营成败的基础；宏观上讲，企业利润关系到一国出口收益的多寡及出口竞争力的大小。汇率水平变化必然通过价格渠道影响到出口企业收入和成本，且汇率波动风险也是企业在对外贸易中面临的最主要的不确定因素之一，因而汇率变动对出口企业的利润产生显著影响。随着中国汇率制度改革的深化，人民币汇率中间价的形成更加市场化，汇率双向波动也成为一种常态，在此背景下，人民币汇率变动对出口企业利润产生怎样的影响？作用机制如何？对不同企业的影响是否存在差异？出口企业如何在人民币汇率更为频繁的变动过程中提升自身的利润水平？上述问题均是亟需解决的理论与现实问题，这对于出口企业提高生产率以及中国出口贸易结构升级具有重要的现实意义。关于汇率变动影响国际贸易的研究始于20世纪40年代。现有研究汇率变动对出口贸易影响的文章颇多，相关研究主要集中在两个层面：一是汇率水平的变化（货币升值或者贬值）对出口贸易的影响；二是汇率波动程度对出口贸易的影响。汇率变化首先反映在商品的相对价格上，通过改变一国出口商品的国际竞争力而对出口贸易产生影响。已有大量文献就汇率变化和出口之间的关系进行研究，Fang等（2006）就八个亚洲经济体的汇率贬值对出口贸易的影响效应进行研究，发现贬值促进了大多数国家的出口贸易。Bernard和Jensen（2004）分析了美国1987-1992年制造业出口激增的原因，他们认为汇率的变化对于出口贸易的增加起到了重要的决定作用。张会清和唐海燕（2013）的研究表明人民币汇率升值对出口产生显著的负面影响。一价定律是汇率完全传递的理论基础，但现实情况很难满足该理论的前提假设，短期的汇率变化对一国贸易水平的影响有正负之分。已有分析汇率波动影响出口贸易的研究以风险厌恶的贸易商为前提，主要体现在不确定性增大等方面，Clark（1973）构建了汇率波动影响厂商的基准模型，该模型描述了完全竞争条件下一个不使用进口投入且只出口的企业行为，由于文中模型具有企业规模较小、只有外币收入、没有外汇套期保值等诸多严格的假定，汇率波动直接作用于企业从出口贸易中获得的利润。汇率变动除对出口收入产生影响外，同样会影响到出口成本，已有研究主要基于进口中间品的视角展开。本币升值提高了外币表示的本国商品或服务价格，与此同时会降低进口中间品的本币价格，从而形成良好的自然对冲效应（Hummelseta．，2001；Bermanetal．，1012）。Dong（2012）指出近年来汇率变动对美国的出口贸易的影响呈减弱状态的原因在于出口伴随从国外进口中间品。Shi和 Xu（2010）的研究发现汇率波动的影响与汇率传递对进口中间品价格的影响紧密相关。还有一些学者关注汇率变动产生的生产率提升效应，效率的变化进一步影响到成本的变化，陈斌开等（2010）认为人民币升值压力下出口厂商会通过改进技术、提高劳动生产率来降低生产成本。 鉴于出口利润以出口收入与成本的差额来衡量，上述研究为探讨汇率变动对企业利润的影响奠定了基础。目前已有一些学者就汇率变动对企业利润的影响展开研究。Goldberg（2004）的研究结果表明行业层面的有效汇率上升对行业内的企业利润产生负向影响，Dominguez和 Tesar（2006）的研究发现所考察的８个主要工业化国家的大部分企业利润会受到汇率变动影响，且不同企业之间利润变化差异较大。Ekholm等（2012）认为汇率变动通过出口及国内市场的进口竞争等渠道对企业绩效产生影响。梁中华和余淼杰（2014）的文章是国内首篇分析人民币升值影响企业盈利能力的文献，实证结果显示2005－2007年人民币升值后出口企业的权益回报率显著降低。周琢和陈钧浩（2016）运用“企业－产品”层面出口数据研究发现，汇率变动对一般贸易出口企业利润率的影响要大于出口退税率变动。顾海峰和于家珺（2018）基于中国上市公司的数据进行实证分析，研究表明人民币升值环境抑制中国出口企业的盈利能力，对西部地区出口企业、普通工农业出口企业的影响更为严重。综上，国内外学者关于汇率变动对出口贸易额、出口成本以及直接对出口利润的影响研究进行了一些探讨，但尚存在以下不足：第一，汇率变动对出口贸易影响的研究以宏观及行业层面为主，对出口利润的影响研究还相对较少。第二，汇率变动包括汇率水平变化和汇率波动两个方面，已有研究大多只关注其中一个方面，缺乏将两者纳入同一框架的研究。第三，汇率变动对企业利润的影响是多渠道作用的综合结果，而目前国内针对汇率变动对企业利润的研究多是存在性检验，吴国鼎（2017）对汇率变动影响企业利润的机制分析采用交互项形式且较为笼统，改进研究方法、比较各影响渠道的贡献度将得到更为精确的结论。
目前关于人民币汇率变动对中国出口企业影响的文献相对较少, 主要的经验研究集中于分析汇率变动对不同地区出口企业承受力的影响:商务部《人民币升值与出口企业承受力》研究课题江苏课题组从出口价格、出口成本以及出口利润率等方面针对江苏机电与纺织服装业出口企业进行了调查研究, 结果表明, 人民币升值已经导致江苏出口企业承受力逐渐下降;王利平、徐子平和封建玲等对浙江省出口企业的抗汇率风险能力与生存能力进行了调研后发现, 人民币升值对外资出口企业影响较小, 对国内企业冲击更大;袁申国和陈晓珊则分析了人民币升值对广东省不同区域出口企业的影响, 结果表明, 粤东地区企业受到的冲击最大, 粤西地区受到的影响最小。此外, 还有文献针对出口企业的贸易量的变化进行了分析, 提出人民币升值的必然结果, 即“降低出口产品的竞争力, 阻碍我国出口增长”。
现有相关文献研究主要存在以下不足:第一, 多为单方面分析人民币升值对中国出口企业的影响, 但自汇改以后, 人民币汇率在长期升值趋势下中短期的波动幅度也在逐渐增大, 目前人民币汇率波动幅度已达2%, 出口企业不仅面临着升值的挑战, 同时也需要面对贬值的影响1;第二, 在指标选取上, 现有相关文献通常选取单一的出口总额、出口成本或者出口利润率等指标进行分析, 单一指标能够从某一角度反映出企业盈利状况, 但难以全面反映出口企业真正的盈利能力与经营绩效。
自2005年汇率改革以来, 人民币汇率总体呈现出升值趋势, 但从短期数据看, 人民币汇率呈现出较大幅度的波动, 尤其是2009年以来, 波动幅度明显增大。国际经济学的相关理论已经表明, 一国汇率的变动将通过影响出口商品价格和国外需求等途径对其出口产生影响, 探讨人民币汇率变动对中国出口贸易的影响, 对于作为出口大国的中国而言具有重要意义。然而, 从现有的相关文献看, 目前的研究主要集中于从宏观或具体产业角度分析人民币汇率升值背景下出口贸易受到的影响, 如李辉、刘富强和江源、卢向前和戴国强、马君潞、王博和杨新铭、司传宁和刘庆林等。从微观企业角度进行的相关研究并不多见, 其中尤其针对出口企业的经验分析则更少。事实上, 出口企业是构成一国宏观经济的微观主体, 分析人民币汇率变动对微观企业的影响更有助于加深我们对人民币汇率变动与出口贸易关系的认识。尽管国际经济学理论已经表明贬值改善贸易收支具有严格的前提条件, 但国内长期以来存在一种主流观点认为贬值必然有利于出口, 综合考察人民币汇率升值与贬值对出口企业的影响更有助于我们深刻和全面理解汇率变动对贸易的具体影响机制。
二、查阅中外文献资料目录
