风险投资、创新能力对IPO抑价影响
——以创业板为例
摘要：风险投资一直都作为创新型企业融资的一种很不错的有效途径。资本家通过风险投资进入以及退出来取得收益，而企业则通过这个风险投资加快企业成长的速度以及质量。风险投资在一定程度上，会影响一国经济的兴衰。而首次公开发行（IPO）是风险投资退出渠道中常见的也是最为成功的途径。本文通过风险投资、创新能力这个角度来对IPO抑价进行研究。
关键词：IPO抑价； 风险投资； 创新能力；创业板公司
一、文献综述
（一）、风险投资下对创新能力的影响
首先，我们为什么不从风险投资这个角度直接对IPO抑价进行分析的原因在于，风险投资的参与是增加还是降低企业IPO折价一直有不同看法和实证结果。“认证假说” (Megginson ＆ Weiss，1991;Barry et al． ，1990)认为，风险投资具有认证、监控的功能。风险投资的参与提高了对内部人的监督，降低信息不对称性，从而降低IPO的折价程度。“声誉效应假 说” (Gompers，1996;Lin ＆ Smith，1998;Lee ＆ Wahal，2004)认为风险投资家为了获得资本市场的认可从而募集到更多资金，为自己建立良好的声誉，可能以IPO折价为代价将企业较早地公开上市。以上两组文献使用不同市场的数据发现了相反结论并给予了相应的解释。而 Chahine et al． (2007)的研究则发现，以上两种假设在现实中都存在，只是存在于不同的风险投资模式制度背景下。因此我们只能换个不同的角度来解决这个问题。我们选择的是风险投资下的创新能力。
目前有很多研究都揭示了风险投资支持的公司具有更强的创新能力，而创新能力能够带来企业业绩的提升。下面我们分别从这两个方面梳理文献，一是风险投资对公司创新能力的影响途径和影响机制，二是创新能力给企业带来业绩提升。 已有的经验研究表明，风险投资支持的公司往往具有更强的创新能力。
风险投资支持的公司的创新能力主要来源于两个方面，一是公司在接受风险投资之前本身就具有的创新能力，二是在风险投资的促进下提升的创新能力。前者体现了风险投资的筛选作用，即通过对目标公司的审慎考察，挑选出有潜力的初创企业并实施投资，而目标公司的创新能力和技术优势是选择的重要标准之 一( Baum ＆ Silverman，2004) 。后者体现的是风险投资对企业创新能力的影响，此方面奠基之作来 自 Kortum ＆ Lerner( 2000) ，他们研究了风险投资对美国二十个行业专利发明的影响，结果发现从行业的角度看，风险投资活动的增加往往伴随着专利数目的增长。 如此一来，两个之间就可以有相关联了。从风险投资到创新能力。
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